申銀萬國資產管理總部總經理單蔚良：———
我向來以為，偶有意外，常是人生幸福之所在。由此，已經過去的2010年，雖然在投資收益上未必有大斬獲，但能在如此頻密的不確定性中安然度過，其實也是一種難得的經歷。好比嚼橄欖，初時苦澀，但常有回甘。
回頭看這幾年的行情，其實頗有規(guī)律可循：2007年暴漲，2008年暴跌，2009年反彈，2010年寬幅震蕩。雖然，2010年歲末的調整讓不少11月份還意氣風發(fā)的機構暫時沒了方向，但是，從大的格局來看，我還是傾向于認為，2010年是整理蓄勢的一年，是為2011年的行情在積蓄力量。
總體而言，我認為，2011年的A股市場，將保持一個震蕩向上的態(tài)勢。之所以“震蕩”，是因為還有不確定性。境外，朝韓問題、歐債危機雖不能掩蓋和平發(fā)展的主流，但時有不和諧音；國內，宏觀調控、結構轉型使得樂觀的情緒總難以維持太久，興奮過后，常有冷水澆頭。之所以“向上”，是因為所有的不確定性都在趨于確定。美國經濟從“無就業(yè)復蘇”逐漸轉向“有就業(yè)復蘇”，中國經濟持續(xù)穩(wěn)定向好，2011年的GDP增長，約可保持在8.5%以上。
目前，A股市場的整體靜態(tài)市盈率在16倍上下，僅比1664點時略高，已經接近998點時的水平。按上市公司2011年平均15%~20%的增速算，動態(tài)市盈率歷史最低。雖然，情緒經常左右我的恐懼感，但理智告訴我，A股沒有很大的向下空間。若以上證綜指計，2011年的波動區(qū)間約在2600~3600點。
三類投資機會
2011年，我可能會比較關注三類投資機會。
一是新興產業(yè)+消費。這是比較確定的機會。確實，這曾經是2010年的熱點，但在經濟結構轉型、產業(yè)升級、刺激內需的大背景下，這一類的熱點，有可能持續(xù)數(shù)年。在不確定的環(huán)境中，政府的明確支持就是最大的確定性。
然而，2011年投資這類板塊的難度要比2010年大許多，要有一雙霧里看花的慧眼。我篩選的標準有兩條，一是有獨占的技術，這是相對于新興產業(yè)而言的；二是要有持續(xù)增長的業(yè)績，這個是相對于消費行業(yè)而言的。我尤其看好中低端的消費品，國家啟動內需，最先受益的，一定是和普通老百姓生活息息相關的行業(yè)。奢侈品、高檔白酒可以先放一邊。2011年的大黑馬，仍將出在中小板。
二是美元反彈結束后的大宗商品。這是或有的投資機會，可能是趨勢交易者的熱衷。當前，由于歐債危機和朝韓問題，導致了美元的反彈。而美國相對較弱的經濟基本面和就業(yè)狀況，導致了美國傾向于選擇弱勢美元，以增加出口、提高就業(yè)、促進消費。
因此，一旦國際經濟環(huán)境趨于穩(wěn)定，美國啟動第三輪量化寬松政策，美元重回跌勢，大宗商品價格創(chuàng)出新高的概率就非常之高，尤其是中國無力左右的石油和銅的價格。個人以為，美元見頂回落的時點，有可能在2011年2月份。年內，美元指數(shù)有可能會跌穿74這樣的前期低點。
三是權重股的估值修復行情。這也是或有的機會。目前的A股市場，雖然平均市盈率不高，但是存在結構性的問題。就是中小板、醫(yī)藥、消費品平均市盈率都在40~50倍，而權重板塊平均市盈率只有10倍左右。2010年，我曾經提出，由于屬于被調整與被轉型的對象，權重股可能長期處于低估值、低股價的境地。
但是，如果，僅僅是如果，2011年下半年，經濟增長得到了確認，權重股的股價與經濟基本面的背離進一步加劇的話，或有一波估值修復行情。畢竟，野百合也該允許有春天。但是，銀行和地產或許仍不在陽光普照范圍之內。
不看好銀行、地產
2011年，我繼續(xù)不看好銀行和地產股。
不看好銀行股，是因為中國已經確定進入了一個貨幣緊縮周期，銀行創(chuàng)造利潤的能力將長期受到抑制。去年10月20日、12月25日，央行連續(xù)兩次加息，明確無誤地宣告，中國進入了一個加息周期，或者一個貨幣緊縮周期。只要高通脹的陰影不消除，中國就將長期處于貨幣相對緊縮周期。
造成目前國內高通脹的原因，主要有三方面：一個是國內的貨幣政策長期相對比較寬松。顯著的指標就是M2的增長速度遠快于GDP和CPI之和，過去20年M2增長了39.6倍，年復合增長率達到了21.36%。這些年來，消化了巨量增長的M2 的，是中國急劇上漲的土地價格和房地產價格。在地產調控的背景下，這個原本規(guī)模以萬億計的池子非但不能蓄水，反倒造成了溢出。
二是，勞動者工資的增長將持續(xù)推高物價。富士康的“十幾連跳”，作為一個標志性的事件，基本終結了中國的低工資時代，企業(yè)通過壓低工資獲取高額利潤的做法，將不可持續(xù)。政府今年在多個重要會議和文件中多次強調，要“大力提高勞動報酬在初次分配中的比重”，有關部門還提出了“收入倍增”計劃。因此，員工工資的大范圍上漲，基本無可避免。
三是，國際大宗商品價格上漲導致的輸入型通脹。原材料的上漲，相應會導致價格上漲趨勢從PPI傳導至CPI。只要美國的貨幣政策不從緊，大宗商品的價格不回落，中國的輸入型通脹就難以避免。我們預測，2011年的CPI約為4.2%，2012年約為4.5%，2013年約為5%。對應當前2.75%的利率水平，2011年仍有加息3~4次的可能，每次25個基點。
不看好地產股，是因為調控的靴子遠未落地，一雙靴子之后，可能還有一大堆靴子。與一些認為此次地產調控又將淪為空調的觀點不同，我認為，此次調控是成功的，或者，將最終取得成功。最好的調控，是市場感覺不到被調控，而目標卻在一步步逼近。
政府所希望的，是在確保經濟持續(xù)恢復的前提下，緩慢地濾掉房地產行業(yè)的泡沫。手段無非兩方面，一個是增加供給。保障房建設，既是對之前僅依靠商品房供應的行業(yè)政策的修正，也是對地產行業(yè)綁架了宏觀經濟的釜底抽薪。
只要有足夠數(shù)量的保障房，一樣對鋼鐵、水泥、建材有需求、有拉動，宏觀經濟增速即便有回落，但不至于傷筋動骨。
房產稅是一定會出的。這方面，我和主流的預測又有不同。我傾向于認為，房產稅不會新老劃斷。只對新購房產征稅，達不到逼出空置房的效果。另一方面的措施，是抑制需求，尤其是投資需求。最好的辦法，就是嚴控房地產信貸，去杠桿化。
在當前的中國，從消費的角度看，絕大多數(shù)商品都是供過于求的；而一旦變?yōu)橥顿Y品，任何商品就都是供小于求的。房地產是極致代表。
我對2011年，并不悲觀。
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